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外汇专题报告:美国收益率曲线倒挂与经济衰退
发布时间:2020-01-31 10:27

 

  美国10Y期国债与3M期国债的收益率自5月23号以来出现了连续倒挂现象,而美国收益率曲线的倒挂通常被认为是经济衰退的先行指标。自1968年以来,美国10Y-3M利差共出现了7次倒挂,利差倒挂的原因均为美联储大幅收紧货币政策导致利率上升,从而导致短端收益率大幅攀升所致,利差倒挂后均出现了经济衰退,但经济衰退滞后首次利差倒挂的时间从9个月至17个月不等。

  1969-1970年衰退是由于美联储大幅提高利率以通胀,导致经济出现衰退,利差倒挂领先衰退时间为12个月;1973-1975年经济衰退与1980年经济衰退均为“石油危机”导致,油价大涨导致美国CPI暴涨,美联储大幅提高利率导致投资下滑,进而引发衰退;1981-1982年经济衰退是由于美联储为解决高通胀问题,采用了“数量型”工具,大幅度紧缩货币政策,从而引发经济衰退;2001年经济衰退是由于互联网泡沫的破裂导致,为泡沫,美联储大幅提高利率,同时对行业加强了管制,泡沫破裂及高利率引发衰退;2008年经济衰退是由于美联储为房地产泡沫,大幅提高利率,引发“次贷危机”,进而引发经济衰退。

  本次利差倒挂发生在加息的期末。美联储自2015年以来共进行了8轮加息,短端收益率随着联邦基金利率的上升而增加,长端方面,美国经济数据从2018年4季度开始边际走弱,通胀在2018年年中之后下滑,美联储加息预期下降,叠加全球贸易摩擦,市场对美国经济放缓的预期加强,长端收益率自2018年11月以来开始迅速下滑,最终导致收益率曲线倒挂。

  美国经济暂无衰退风险。相反,利率的下降及外围的改善将带动美国经济于2020年反弹。目前美国CPI处于正常水平,美国产能利用率相对合理,油价暂无上涨压力,美国短期没有通胀风险;居民储蓄率处于高位,居民部门杠杆率回落,失业率处于历史低位,消费于2019年以来不断回升,消费韧性仍存。美国经济回落主要是由于投资下滑导致,而投资的下滑主要由于全球贸易摩擦带来的经济前景不确定性,以及欧洲、中国、日本等主要经济体经济下滑压力导致,而美联储2018年4季度持续加息加剧了投资者对未来的悲观预期,而美联储直到2019年7月才进行降息,目前已降息3次,另外中美贸易摩擦趋于缓和,目前双方就第一阶段协议进行顺利谈判,贸易摩擦放缓,欧元区就脱欧与英国达成协议,虽然脱欧延迟到2020年1月份,从目前英国情况看,脱欧有望顺利进行,脱欧若顺利完成,脱欧不确定性对投资造成的影响将减退,欧元区经济有望触底反弹,因此随着美联储降息及外围的改善,投资在2020年后预计将改善。